[GAM] ②오스카헬스, 평가 프레임이 바뀐다…주가 4배 시나리오

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<오스카헬스, 평가 프레임이 바뀐다…주가 4배 시나리오①>에서 이어짐

[서울=뉴스핌] 이홍규 기자 = 판매·관리비의 개선도 눈에 띈다. 작년 연간 매출액 대비 판매관리비 비율은 19.1%로 전년비 520bp나 하락한 데 이어 올해 1분기는 15.8%로 260bp 추가 개선돼 회사 역사상 최저치를 기록했다. 가입자 수 증가와 함께 이른바 고정비 레버리지 효과가 나타나고 있다는 설명이 뒤따른다. 회사의 가입자 수는 지난 수년간 변동의 과정을 거쳤지만 2017년 10만명 대비로 보면 8년 사이 20배가 넘는 수준으로 급증했다.

오스카헬스센터 건물 외부에 걸린 회사 간판 [사진=블룸버그통신]

◆개선 원천은

강세론자들은 오스카헬스의 효율성 개선의 가장 큰 원천으로 '의료 총비용 관리(Total Cost of Care)' 접근법을 꼽는다. 전통적인 보험사는 의료비 지출을 회피하는 데 집중한다면 오스카는 고객이 건강을 유지하도록 소규모 관리 활동을 촉진해 나중에 발생할 큰 의료비를 예방하는 접근법을 취한다. 겉보기에는 더 많은 의료 서비스를 제공하는 것처럼 보여도 실제로는 고비용 서비스를 저비용 예방 서비스로 대체하는 셈이다.

판매·관리비 개선의 원천은 인공지능(AI)의 활용이다. 그 효과는 백오피스 운영 효율성에서 가장 극적으로 나타났는데 작년 1월 기준 오픈인롤먼트 기간 당시 직원 수는 전년보다 200명 적었지만 신규 회원 수는 60만명으로 전년의 10만명보다 훨씬 많았다고 한다. 청구서 발행이나 진료 예약, 환자 기록 관리 등 반복적이고 규칙 기반의 관리 업무에 AI를 적용하면서 더 적은 인력으로도 더 많은 가입자를 확보할 수 있었다는 것이다.

AI 활용의 성공률을 높이는 핵심은 데이터의 구조적 우위다. 오스카가 보유한 데이터는 단일 소스다. 전통 보험사들은 여러 시기에 구축된 소위 레거시 시스템이 서로 다른 데이터 포맷과 구조로 돼 있어 AI가 학습하고 처리할 때 데이터 통합과 정제에 막대한 시간과 비용이 소요된다. 하지만 오스카의 데이터는 처음부터 일관된 형태로 저장돼 이같은 전처리 비용을 원천 차단한다 오스카헬스가 98%라는 높은 비율의 청구 자동 판정률을 달성할 수 있는 배경이라고 한다.

◆주가 4배, 어떻게

강세론자들은 오스카헬스가 진출할 수 있는 시장 규모가 현재보다 훨씬 크다고 본다. 현재 ACA 마켓플레이스에는 2100만명이 등록돼 있는데 현재 오스카헬스는 이 가운데 약 10%인 204만명을 확보한 상태다. 더 큰 기회는 중소기업 시장이다. 종래에는 직접 보험사와 단체 계약을 체결했던 중소기업들이 2020년 ICHRA 제도의 성립으로 단체보험 제공 대신 직원들에게 월정액 건강보함수당을 지급함으로써 개인이 ACA 마켓플레이스에서 보험을 개별 선택할 수 있게 됐다.

경영진은 2027년까지 3년 연평균 20%의 매출 성장률 전망을 고수 중이다. 보수적으로 추정해 향후 5년 동안 연간 성장률 17%를 유지할 수 있다면 2030년 연간 매출은 210억달러에 달할 수 있다는 전망이 나온다. 이미 업계 최고의 MLR을 기록 중이고 운영비도 줄고 있어 순이익률이 유나이티드헬스 수준인 5%만 돼도 10억달러 순이익이 가능하다. 주가수익비율(PER) 15배를 적용하면 시가총액이 150억달러로 현재 36억달러의 4.2배가 된다. 발행주식 수의 동일 가정하에 5년 뒤 주가는 320% 뛰어있을 거라는 얘기다.

물론 5년의 세월 동안 각종 차질이 불가피할 것으로 예상된다. 당장 오스카헬스의 PER(포워드)은 38.9배로 상당히 높은 축에 속한다. 최종손익이 흑자로 전환한 지 얼마 되지 않았기 때문이라고는 해도 단기적으로는 악재에 민감하게 반응할 여지가 있다. 대형 경쟁사인 유나이티드헬스는 13.1배, 엘레반스헬스는 10.7배다. 현재 월가 애널리스트 다수가 오스카헬스에 대해 보수적인 시각을 취하는 이유 중 하나다.

오스카헬스의 성장 기반이 ACA 마켓플레이스에 의존하고 있다는 점도 부담 요인이다. 현재 도널드 트럼프 행정부를 비롯해 연방의회 상·하원에서 과반을 차지하고 있는 공화당은 ACA에 대한 연방정부의 지출 축소를 추진 중이다. 당장의 현안으로는 확대 보조금의 만료다. 확대 보조금은 조 바이든 전 행정부 당시 기존 ACA 보조금을 확대한 임시 조처다. 기한이 올해 말로 예정된 가운데 연장되지 않을 가능성이 거론된다.

현실적으로 ACA 지출의 대폭 축소는 어렵다는 설명도 나온다. ACA 삭감안이 강력하게 추진될 경우 공화당 지지 기반이 흔들릴 수 있을 정도로 인기도가 상승해서다. 확대 보조금으로 인한 ACA 마켓플레이스 등록자 수 증가세가 남부 공화당 강세 지역에서 두드러진 것으로 파악됐다. 작년 11월 대선 당시 ABC뉴스가 실시한 설문 결과에 따르면 응답 미국인의 59%가 ACA에 대해 호의적인 것으로 파악됐고 트럼프 대통령 지지자 중에서도 35%만이 트럼프 대통령이 ACA 대체안을 갖고 있다고 봤다.

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