'유럽 예외주의' 주가 상승 일회성 아니라 추세, 근거는

[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 연초만 해도 미국 예외주의가 강력한 테마를 이뤘던 글로벌 주식시장에 유럽 예외주의가 새로운 추세로 자리잡는 모양새다.

트럼프 행정부의 관세 전쟁과 이에 따른 미국 경기 침체 우려에 뉴욕증시에서 빠져나온 글로벌 투자 자금이 유럽 증시로 유입된 가운데 유럽 주가 상승이 일시적인 현상이 아니라 추세적인 강세장의 시작이라는 의견에 힘이 실린다.

업계에 따르면 2025년 초 이후 뉴욕증시의 S&P500 지수가 9% 가량 하락한 사이 MSCI 유럽 지수가 9% 상승하며 뚜렷한 대조를 이뤘다. 소위 '트럼프 리스크'와 빅테크의 밸류에이션 고평가를 피해 미국을 이탈한 자금 중 상당 부분이 유럽에 유입된 결과로 풀이된다.

흥미로운 점은 예상 밖의 유럽 증시 강세가 구조적인 판도 변화에 따른 결과로, 지난 10여년간 상대적으로 뒤쳐졌던 유럽 주가의 추세적인 상승을 예고한다는 목소리가 번지기 시작했다는 사실이다.

◆ 유럽증시 고질적 악재 벗어난다 = 유럽 증시가 장기간에 걸쳐 미국에 비해 저조한 성적을 거둔 데는 그만한 이유가 있었다. 경제 성장이 부진했고, 기술 혁신 측면에서도 미국의 빅테크를 따라가지 못했고, 대륙 전반의 파편화도 투자자들의 매수 심리를 꺾어 놓은 요인으로 꼽힌다.

때문에 연초 이후 유럽 증시의 강세가 뉴욕증시 한파에 따른 단기적 반사이익이라는 의견이 우세하지만 JP모간의 캐런 워드 전략가의 생각은 다르다. 비관론자들은 유럽의 '약한 고리'가 여전하다고 주장하지만 실상 유럽 예외주의가 전개되고 있다고 영국 파이낸셜타임스(FT)의 칼럼을 통해 주장했다.

S&P500 지수에 대한 스톡스 유럽 600 지수의 상대적인 수익률 추이 [자료=블룸버그]

투자자들이 간과하는 유럽 증시의 구조적인 악재로 워드 전략가는 긴축을 지목한다. 과거 10여년간 유럽 주요국들은 재정과 통화 측면은 물론이고 정책적인 규제까지 모든 면에서 고강도 긴축을 강행했다.

실제로 데이터를 통해 명확하게 드러난다. 지난 10년간 미국은 감세와 각종 보조금, 통화 완화까지 모든 측면에서 느슨한 정책 기조를 앞세웠고, 그 결과 정부 부채 규모가 GDP(국내총생산) 대비 17%포인트 뛰었다. 반면 같은 기간 유로존 정부의 부채 규모는 GDP 대비 5%포인트 감소했다.

2022년 3월부터 미국 연방준비제도(Fed)가 과격하게 기준금리를 인상했지만 대다수의 가계는 장기 모기지 대출을 받았기 때문에 타격이 제한적이었다. 이와 달리 유럽의 경우 변동금리 비중이 높기 때문에 금리 인상으로 가계가 직격탄을 맞았다.

지난 2년간 유럽과 영국의 금융여건지수는 15년래 가장 제약적인 것으로 확인돼 미국과 커다란 대조를 이뤘다.

정책 측면에서도 유럽의 규제가 미국보다 엄격했다. 일례로, '탄소 제로' 목표를 강도 높게 실시해 기업들을 압박했고, 이는 주식시장에 구조적인 악재로 작용했다.

연초 이후 상황은 크게 달라지기 시작했고, 유럽 주식시장의 강세 흐름도 구조적인 변화와 무관하지 않다고 워드 전략가는 강조한다.

독일이 5000억유로 규모의 인프라 프로젝트를 추진하기로 하는 등 유로존 주요국의 재정 확대가 방위 산업 뿐 아니라 보다 광범위하게 나타나고 있다. 독일의 인프라 투자만으로도 앞으로 10년간 연간 GDP를 1% 상승시키는 효과를 가져올 전망이다.

통화 완화 정책 기조도 두드러지고, 이에 따라 유로존과 영국의 실질금리가 조만간 제로 수준으로 복귀할 것이라고 워드 전략가는 예상한다. 이미 여신 증가가 뚜렷하고, 앞으로 더욱 늘어날 전망이다. 여기에 기후 변화 정책을 포함한 규제 완화가 경제 성장을 부추길 것으로 예상된다.

과거 유럽 증시가 미국에 비해 강한 상승 모멘텀을 보인 것은 2000~2009년이었다. 닷컴 버블이 무너지면서 뉴욕증시가 고전하는 사이 유럽 증시가 강세장을 연출한 것.

워드 전략가는 소위 M7(Magnificent 7)를 축으로 한 뉴욕증시의 빅테크가 버블이라고 단정하기는 어렵지만 인공지능(AI) 테마를 둘러싼 회의론이 번지는 상황과 유럽 증시의 상대적인 저평가를 감안할 때 유럽 증시의 강세장이 추세적으로 이어질 가능성이 열려 있다고 그는 주장했다.

◆ 골드만, S&P500 전망 내리고 유럽에 '러브콜' = 골드만 삭스도 같은 목소리를 냈다. 유럽 증시의 상승세가 지속될 수 있다는 것.

최근 골드만 삭스는 미국 S&500 지수 전망치를 6500에서 6200으로 하향 조정한 가운데 유럽 증시에 대해 낙관론을 제시했다.

독일 프랑크푸르트 증시 [사진=로이터 뉴스핌]

은행은 보고서에서 "고객들 사이에 유럽 주식시장이 계속 오를 것인지에 대한 질문이 봇물을 이룬다"며 "미국과 유럽 주가를 어느 한쪽이 오를 때 다른 한 쪽이 떨어지는 관계로 보기는 어렵고, 유럽만 놓고 볼 때 추가 상승 가능성이 열려 있다"고 밝혔다.

여기에는 몇 가지 조건이 전제돼 있다. 인프라 투자 확대와 방위비 예산 증액, 가계 및 기업에 대한 에너지 비용 인하, 독일의 재정 확대 등이 필요하다는 얘기다.

지난 수 년간 추진하지 않았던 정책이 본격 동원되면 실물경기와 함께 주식시장에 훈풍이 일어날 것이라고 골드만 삭스는 예상한다.

보고서는 "유럽 주요 산업은 장기간에 걸쳐 높은 에너지 비용 때문에 작지 않은 타격을 입었다"며 "이 문제를 해결하려면 러시아산 가스 수입을 늘리는 한편 재생 에너지를 포함한 인프라 투자를 확대해야 할 것"이라고 강조했다.

골드만 삭스는 섹터별로 특히 방산주의 상승 모멘텀을 예고했다. 해당 섹터가 이미 연초 이후 60% 이상 급등했지만 본격적인 방위 예산 증액이 이뤄지면 중장기 상승이 가능하다는 관측이다. 다만, 밸류에이션 부담이 높아진 만큼 변동성이 상승할 수 있다고 지적한다.

헬스케어 섹터도 잠재적인 성장 가능성이 높은 분야로 꼽힌다. 앞으로 수 년간 기술 개발과 통폐합을 앞세운 주가 상승 모멘텀이 이어질 것으로 보이며, 미국 경쟁 업체에 비해 저평가 매력도 작지 않다는 평가다.

한편 S&P500 지수 전망치의 하향 조정에 대해 골드만 삭스는 트럼프 행정부의 관세 리스크를 배경으로 지목했다.

관세가 5%포인트 높아질 때 S&P500 기업의 주당순이익(EPS)이 1~2% 줄어든다는 지적이다. 관세 파장은 거의 모든 섹터에 걸쳐 소비자들에게 직접적인 영향을 미치며, 이는 기업 수익성을 강타한다고 골드만 삭스는 설명한다.

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