[GAM]블루버드, `EV 우려` 과했다② "40% 더 오른다"

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[서울=뉴스핌] 오상용 글로벌경제 전문기자 = *①편 기사에서 이어집니다

4. 정책 불확실성

전기(EV)버스 제조사로 변신중인 블루버드(티커: BLBD)의 앞날에 최대 변수는 역시 차기 정부(도널드 트럼프 행정부)의 보조금 정책 변화 가능성이다.

미국 환경보호청(EPA)은 대기오염 해소를 위해 무공해 자동차에 보조금을 지급하고 있다. 초당적 합의로 도입된 이 정책은 오는 2027년까지 5개년 프로그램으로 진행된다. 스쿨버스에 책정된 EPA 보조금은 총 50억달러로 전기와 가스(프로판)로 구동되는 스쿨버스를 대상으로 한다. 블루버드가 생산하는 무공해 버스(가스 및 전기 버스)도 대상이다.

*현재 내년 1월9일을 마감일로 (전체 5라운드 가운데) 4회차 신청이 이뤄지고 있다. 4회차는 4000대 전기 스쿨버스에 한해 9억6500만달러의 보조금이 책정돼 있다. 참고로 1회차 신청분은 인도가 마무리돼 보조금이 지급됐고 현재 2회차에 대한 보조금이 집행되고 있다. 지금까지 총 6600대의 친환경 버스에 19억달러의 보조금이 지급됐다. 아직 30억달러 넘는 보조금이 남아 있다.

2027년까지는 EPA 보조금 프로그램이 유지되지만 문제는 그 이후다.

도널드 트럼프 대통령 당선자는 전기차(EV)를 비롯해 친환경 보조금 정책에 부정적이다. 내년 1월 취임하면 바이든 행정부 시절 도입한 이들 정책을 전면 재검토하겠다고 벼르고 있다. 일각에서는 학교 주변 환경과 아이들 건강을 위해 시작한 프로그램인 만큼 일반 전기차 보조금과는 달리 연장될 가능성도 있다고 언급하지만 불확실성이 크다.

블루버드가 생산하는 전기(EV) 스쿨버스 [사진=블루버드]

5. 규모의 경제로 돌파

시장에서는 해당 정책이 종료될 경우 과연 정부 지원 없이 전기버스 업계가 자립할 수 있을 것인지 우려한다. 미국 대선을 전후로 블루버드 주가가 3개월 가량 조정받은 이유이기도 하다.

다만 EPA 보조금과 별개로 주정부 차원의 스쿨버스 보조금도 존재한다. 지방 예산 편성에 따라서는 지원액이 확대될 가능성도 열려 있다. 최근 회사가 로스앤젤레스(LA) 통합 학군에 공급하기로 한 전기버스 180대의 경우 EPA 보조금 없이 캘리포니아 주정부의 지원을 받았다.

회사의 레이번 라듈스큐 최고재무책임자(CFO)는 지난달 콘퍼런스 콜에서 "지금 현재도 우리는 EPA 보조금에 전적으로 의존하는 것은 아니"라며 "해당 정책 종료 이후에도 고객들에 여전히 매력적인 조건을 제시할 수 있는 제도적 완충장치는 있다"고 밝혔다.

보다 근본적으로는 규모의 경제를 통해 비용 효율을 높이고 적정 마진을 확보할 방침이다.

2024 회계연도에 회사가 생산한 전기버스는 704대였지만 오는 2028년에는 연간 생산량을 4000~5000대로 대폭 확대할 계획이다. 이를 위해 회사는 1억6000만달러(보조금 8000만달러 포함)를 투입, 전기버스 생산능력을 높이기로 했다.

생산량의 증가는 중장기적으로 단위당 샌산비를 끌어내리는 효과를 낳는다. 부품 및 자재 업체에 대한 협상력도 높아진다. 

라듈스큐 CFO는 "과거 전기버스 가격은 디젤버스의 3배에 달했지만 지금은 2.5배 미만으로 낮아지고 있다"며 "배터리와 파워트레인이 전체 생산비에서 차지하는 비중 역시 더 내려갈 것"이라고 기대했다.

수주 잔고도 넉넉하다. 2024 회계연도에 주문이 두 자릿수로 늘면서 9월말 현재 수주 잔고는 1년전보다 6% 증가한 4800대에 이른다. 반년치 일거리를 쟁여 놓았다. 회사는 일부 고객의 인도 일정 조정 요구로 2025 회계연도 상반기 매출은 주춤할 수 있지만 중반을 지나면서 다시 속도를 낼 것이라고 예상했다.

블루버드의 중장기 차종별 생산 계획과 매출 전망 [사진=불루버드]

6. 월가 "40% 더 오른다"

올 들어 블루버드 주가는 59% 가까이 상승해 시장 평균을 웃돌고 있다.

상당한 랠리에도 밸류에이션 부담은 낮다. 현재 주가는 12개월 예상 주당순익의 11.28배에 거래돼 업계 멀티플 중간값(20.66배)의 절반에 불과하다. 회사의 지난 5년 평균 멀티플(30.34배)과도 거리가 멀다. 12개월 포워드 주가매출비율(price/sales)의 경우 0.98배로 역시 업계 중간값(1.53배)을 밑돌고 있다.

이러한 밸류에이션 매력과 견고한 성장 전망에 근거해 월가 투자은행들의 의견은 `매수`에 몰려 있다.

주식투자 정보업체 팁랭크스에 따르면 최근 3개월 7명의 애널리스트 가운데 6명이 `매수` 의견을, 나머지 1명이 `보유` 의견을 피력했다. 이들이 제시한 12개월 목표가 평균은 59.64달러다. 12월18일 종가에서 40% 더 오를 여력을 지녔음을 의미한다.

투자회사 니덤은 12월13일자 보고서에서 `강력 매수` 의견과 함께 목표가 66달러를 제시했다. 이는 주가가 현 수준에서 54.4% 더 오를 가능성을 가리킨다. 니덤의 크리스 피어스 애널리스트는 "강력한 스쿨버스 교체 수요와 수주 잔고가 회사의 매출 성장세를 떠받치고 있는 가운데 영업마진의 개선 가능성은 더 열려 있다"고 판단했다.

앞서 투자회사 크레이그 할럼(Craig Hallum)은 11월26일자 보고서에서 목표가를 종전 68달러에서 71달러로 높였다. 주가가 향후 12개월 동안 66% 더 오를 수 있다는 이야기다. 다만 같은 날(11월26일) 뱅크 오브 아메리카(BofA)의 셰리프 엘-사바히 애널리스트의 경우 `매수` 의견을 유지하면서도 정책 불확실성을 반영해 목표가를 66달러에서 64달러(49% 상승 여력)로 낮췄다.

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